貴金屬行情分析
一、 行情回顧
上周金價(jià)總體呈單邊下滑態(tài)勢(shì)，倫敦金錄得七日連跌。周初美國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，周中歐元區(qū)龍頭國(guó)家德國(guó)一季度GDP數(shù)據(jù)低于預(yù)期，法國(guó)更是陷于萎縮，此消彼長(zhǎng)之下美元大幅攀升。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員再現(xiàn)退出QE言論，更是助漲美元，施壓貴金屬價(jià)格。周五晚間，美國(guó)5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)下近年新高，美元強(qiáng)勢(shì)突破84一線，金價(jià)再度大幅下滑。 截至5月17日，倫敦金現(xiàn)貨收于1359.58，周報(bào)跌6.1%，滬金1312合約收于275.11元/克，周報(bào)跌5.66%。
二、 貴金屬價(jià)格影響因素
1. 國(guó)際宏觀現(xiàn)狀： 上周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，周內(nèi)美國(guó)4月零售銷售月率上升0.1%，預(yù)期為下降0.3%，表現(xiàn)大幅強(qiáng)于預(yù)期，5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者餓信心指數(shù)初值報(bào)83.7，亦創(chuàng)下近年新高，顯示內(nèi)需方面依舊持續(xù)復(fù)蘇中。而5月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-1.43，意外跌破榮枯分界線，不及預(yù)期，各項(xiàng)指標(biāo)均大幅下滑，顯示4月制造業(yè)的頹勢(shì)有延續(xù)至5月的趨勢(shì)。就業(yè)數(shù)據(jù)也稍不如意，5月11日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)上升3.2萬(wàn)人至36萬(wàn)人。 總體來看當(dāng)前情況比起當(dāng)時(shí)4月數(shù)據(jù)一致走弱的局面仍然處于不斷改善中，但難斷言已經(jīng)全面復(fù)蘇。
聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)QE的態(tài)度也明顯分化，有多數(shù)官員傾向逐步退出購(gòu)債計(jì)劃，但也有部分官員認(rèn)為應(yīng)該加大寬松力度。筆者維持此前觀點(diǎn)，認(rèn)為今夏美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)將尤為重要，其將作為判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否持續(xù)復(fù)蘇的重要依據(jù)，若屆時(shí)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，則有望在四季度縮減QE規(guī)模。但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，而通脹維持低位的情況下，料聯(lián)儲(chǔ)傾向于維持當(dāng)前貨幣政策不變。 歐元區(qū)情況依舊不太樂觀，法國(guó)第一季度GDP初值較前季度下滑0.2%，連續(xù)兩季萎縮；德國(guó)第一季度GDP初值較前季度成長(zhǎng)0.1%，增幅低于預(yù)期；歐元區(qū)第一季度GDP初值季率下降0.2%，整體歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍有待時(shí)日。另一方面，有傳言稱歐央行正在調(diào)查銀行業(yè)將如何應(yīng)對(duì)負(fù)存款利率，加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)繼續(xù)寬松的預(yù)期，繼續(xù)施壓歐元。
了解上述宏觀背景之后，我們大致得出了以下結(jié)論：第一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處在相對(duì)高位。盡管美國(guó)數(shù)據(jù)并未一邊倒地好轉(zhuǎn)，但是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正預(yù)期強(qiáng)烈，道指本周再度刷新新高。5月初至今，VIX波動(dòng)率指數(shù)持續(xù)維持在15以下的低位，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處在高位，另外截至5月16日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率與Baa級(jí)企業(yè)債利差為2.81%，比3月均值下降了近10個(gè)基點(diǎn)，同樣顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好總體仍向偏暖發(fā)展，資金偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，貴金屬避險(xiǎn)屬性難以發(fā)揮。第二，真實(shí)負(fù)利率有抬頭的趨勢(shì)。真實(shí)利率與金價(jià)一直保持著良好的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
在去年四季度后美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，真實(shí)利率有所回升的情況下，金價(jià)表現(xiàn)出很強(qiáng)的回調(diào)意愿。簡(jiǎn)單來說，回升的真實(shí)利率增加了黃金的持有成本， 另一方面真實(shí)利率的走強(qiáng)反映美元資產(chǎn)吸引力的上升，將推動(dòng)美元上漲。這里用10年期通脹指數(shù)國(guó)債（TIPS）來代替真實(shí)利率，截至5月16日，其收益率報(bào)-0.4%，比上周再度回升10個(gè)基點(diǎn)，可以預(yù)見若美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，而通脹處于可控制范圍內(nèi)，真實(shí)利率將不斷回升，金價(jià)中期承壓很強(qiáng)。第三，美元仍將維持強(qiáng)勢(shì)。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)比歐元區(qū)及其他經(jīng)濟(jì)體仍然處于強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，美元仍將維持強(qiáng)勢(shì)。
另一方面，由于聯(lián)儲(chǔ)部分鴿派人士態(tài)度的小幅轉(zhuǎn)變，使得當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE愈發(fā)加強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)美元上漲的信心更加加強(qiáng)。而具體何時(shí)縮減QE，前文已有提到，筆者依舊認(rèn)為今夏就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)將尤為關(guān)鍵，若其持續(xù)好轉(zhuǎn)，則料將在今年四季度縮減QE規(guī)模。最后，疲弱的經(jīng)濟(jì)促使非美國(guó)家寬松政策的出臺(tái)，同樣支撐美元上漲，施壓金價(jià)。截止到5月14日美元隱含凈多頭由226720份增加至273960份，增幅達(dá)20.8%，繼上周大幅上漲后本周再度攀升。
2. 全球通脹情況：主要經(jīng)濟(jì)體通脹依舊處于可控制范圍內(nèi)。上周最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月CPI月率為-0.4%，創(chuàng)08年以來最大跌幅，歐元區(qū)4月CPI月率終值為-0.1%，亦處于下滑中。可以發(fā)現(xiàn)，全球通脹總體處于低位，且在可預(yù)期的將來，仍將保持在低位，因此不利于貴金屬抗通脹屬性的發(fā)揮，利空于金價(jià)。當(dāng)然，低通脹環(huán)境為各國(guó)央行的刺激政策提供了空間，此前也已經(jīng)提到，4月初至今，多家央行已經(jīng)實(shí)行了降息手段，但總體來看通脹仍然沒有發(fā)生惡性變化的跡象。當(dāng)然從長(zhǎng)期來看，寬松的貨幣環(huán)境將給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，推升資產(chǎn)價(jià)格，利多于金價(jià)，但是在中短期，對(duì)金價(jià)沒有非常明顯的支撐作用，這從最近幾次各國(guó)央行實(shí)施寬松時(shí)可以看出，金價(jià)并沒有受到大幅提振，反而因?yàn)榉敲镭泿诺膶捤?，推升了美元價(jià)格，對(duì)金價(jià)產(chǎn)生了一定的壓制。
3. 實(shí)物需求：官方購(gòu)金繼續(xù)，其是黃金基本面最重要的支撐之一。根據(jù)WGC最新公布的報(bào)告，今年一季度央行購(gòu)金量達(dá)109噸，盡管同比下降5%，但仍為連續(xù)第7個(gè)季度購(gòu)金量超過100噸。實(shí)物金需求方面，最大消費(fèi)國(guó)中國(guó)與印度的總黃金需求在一季度分別達(dá)到294噸與257噸，同比增幅為20%與27%。但全球一季度黃金總需求卻同比下滑了13%至963噸，主要由于一季度黃金ETF凈流出177噸（主要為美國(guó)投資者拋售）。當(dāng)然上述數(shù)據(jù)的時(shí)間段并未包括4月的金價(jià)暴跌時(shí)期，根據(jù)中國(guó)商務(wù)部上周最新的報(bào)告，中國(guó)4月金銀珠寶銷售增長(zhǎng)71.9%，比3月份加快54.2%，比上年同期加快62.3%，而4月印度黃金進(jìn)口更是同比增138%達(dá)118噸創(chuàng)15年新高，其時(shí)購(gòu)金熱情可見一斑。
但值得注意的是當(dāng)前購(gòu)金熱已經(jīng)有消退的跡象，美國(guó)鑄幣局5月金幣銷售明顯較4月放緩，而印度5月的佛陀滿月節(jié)金幣銷售亦未錄得大幅攀升，與此形成對(duì)比的是黃金ETF持倉(cāng)卻依舊在下滑中?？梢灶A(yù)見，若實(shí)物金需求不能維持，而黃金ETF持倉(cāng)繼續(xù)縮減，則后期金價(jià)仍將持續(xù)受壓。白銀下游需求方面，國(guó)內(nèi)家電庫(kù)存走低，后期備庫(kù)行為可能會(huì)對(duì)白銀需求有一定支撐。另外日本3月半導(dǎo)體訂單與出貨量環(huán)比均有所上升，短期對(duì)白銀價(jià)格有一定支撐。
4. 基金投機(jī)倉(cāng)與ETF持倉(cāng)：截止2013年5月14日，COMEX期金凈多頭頭寸周減少5697手，至83726手，降幅6.37%，為連續(xù)四周減少。金價(jià)自反彈高點(diǎn)回落，基金凈多持倉(cāng)創(chuàng)下近年新低，顯示投機(jī)資金繼續(xù)看空后市。截至5月17日黃金ETF基金持倉(cāng)1038.41噸，回到2009年3月附近水準(zhǔn)。以實(shí)物投資為主的ETF基金持倉(cāng)本周再度下降13.24噸，施壓金價(jià)，并顯示中長(zhǎng)期投資者對(duì)金價(jià)后市不看好。白銀方面COMEX期銀周凈多頭頭寸減少2857手，至10794手，降幅20.93%，凈多持倉(cāng)自上周小幅反彈后，再度大幅回落。5月18日白銀ETF基金持倉(cāng)10252.69噸， 周大幅減持187.71噸，基金持倉(cāng)大幅下滑使得銀價(jià)后市堪憂。
三、 行情總結(jié)與展望
目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)正處于緩慢復(fù)蘇階段，但總體來看市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處高位，利空于貴金屬價(jià)格。另一方面今夏美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為重要，將作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否延續(xù)復(fù)蘇的重要依據(jù)，如若美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，美元將維持強(qiáng)勢(shì)，真實(shí)利率延續(xù)回升，而通脹總體仍處可控區(qū)域，貴金屬將持續(xù)受到壓制。實(shí)物金需求為當(dāng)前反彈的重要力量之一，其在一季度抵消了部分ETF持倉(cāng)流出的影響，并在4月中下旬引領(lǐng)了金價(jià)反彈，但從5月的情況來看，其搶購(gòu)熱潮已見消退跡象，后期可持續(xù)性有待考驗(yàn)，但ETF持倉(cāng)仍在不斷下滑中，總體而言料貴金屬后期仍將振蕩下行。技術(shù)面上看，金價(jià)接連失守1420，1400，1385之后，下方目標(biāo)直指1320前低，而當(dāng)前短期跌幅過大，日線指標(biāo)進(jìn)入超賣區(qū)域，或有調(diào)整修正需求，操作建議前期空單于低位獲利部分減持，待反彈繼續(xù)逢高布局空單。銀價(jià)早間在下破前低22與中期支撐21.3后，一度引發(fā)大量拋售，大幅下滑至20.3附近，打開下方空間，整體保持客觀跌勢(shì)，顯示弱勢(shì)格局將延續(xù)，但短線跌幅過深，建議低位空單部分獲利減持。
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