????點剎正當(dāng)時
????易綱行長最近預(yù)測2013年中國的通貨膨脹率有可能超過3%。中國經(jīng)濟(jì)過去10年年均10.5%的高增長狀態(tài)下，3%的通脹率是可以接受的良性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)組合，但當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)下滑至7%-8%的 “結(jié)構(gòu)性減速”的區(qū)間，3%以上的通脹率的確顯得有些壓力沉重。
????我們認(rèn)為，新一屆政府無論其中長期會采取怎樣的改革策略，抑制債務(wù)的雪球進(jìn)一步滾大都是當(dāng)務(wù)之急。過去幾周宏觀當(dāng)局逐步在展開清理和收緊影子銀行融資活動，點剎地方難以遏制的投資沖動，政策施力可能正趕在點上。特別是從目前生活資料的價格趨勢來看，物價上漲壓力或正在邊際上，中國今年若一定要維持8%以上的增長，物價壓力可能會很大。
????潛在下行形成通脹壓力
????新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策精髓強調(diào)：不追求超越潛在增長的需求擴(kuò)張政策，但潛在增長是可以通過供應(yīng)面改造（提高勞動生產(chǎn)率）來提高的。應(yīng)該根據(jù)供給來決定需求政策。
????超出潛在增長水平的擴(kuò)張性需求政策，往往與經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的資源錯配、產(chǎn)能過剩、通貨膨脹和債務(wù)危機(jī)戚戚相關(guān)。
????很多人為產(chǎn)能過剩與通貨膨脹之間的關(guān)系糾結(jié)不清。
????按照奧派的“生產(chǎn)迂回理論”，如果資本（資源要素）價格被人為壓低，原本不可行的項目變得可行，處于上游的生產(chǎn)資料部門搶奪處于下游的消費部門的資源。社會資源會被過度配置到資本品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，從而導(dǎo)致消費環(huán)節(jié)的產(chǎn)出相對下降，全社會生產(chǎn)過程會變得不必要的“迂回”，供給端的彈性會變得越來越低。
????故此，由于“資源錯配”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長下降的狀態(tài)中，通脹會是個大問題。
????觀察中國經(jīng)濟(jì)目前之狀態(tài)，潛在增長中樞正面臨不斷增大的下行壓力（人口紅利和MPK衰退）。
????國家統(tǒng)計局最近公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國15—59歲勞動年齡人口在相當(dāng)長時期里第一次出現(xiàn)了絕對下降，比上年減少345萬人。中國發(fā)展研究基金會發(fā)布的報告認(rèn)為，從2010年至2020年勞動年齡人口將減少2900多萬人；與此同時，人口撫養(yǎng)比相應(yīng)上升。這意味著中國人口紅利的窗口就已經(jīng)關(guān)閉。
????根據(jù)伍曉鷹（2012）的研究，從1999年起，中國的K/Y值（資本存量/GDP，其倒數(shù)為資本回報率）開始超過其他新興國家，而且速度越來越快。到了2009年，中國的K/Y值猛增至4.6 。不但大大超過了“低收入組”內(nèi)所有的國家（平均值為2.6），而且大大超過了“高收入組”內(nèi)所有的國家（平均值為3.1），包括K/Y值最高的日本（3.7）。這反映出中國過早地進(jìn)入了低MPK（邊際資本回報率）階段，盡管中國的人均資本存量還只有美國的7%（根據(jù)購買力平價）。
????根據(jù)蔡昉教授（2011）研究，中國的潛在增長率“十二五”將降至7.19%，“十三五”將進(jìn)一步減為6.08%。與2007年前的經(jīng)濟(jì)上升期不太一樣，中國目前的通貨膨脹壓力更多來自供應(yīng)面（潛在增長水平）的下沉。此時擴(kuò)張性需求政策比以往更容易拉大正向的產(chǎn)出缺口，形成物價上漲的壓力。
????面對不斷上升的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，宏觀決策者可能礙于原有模式利益關(guān)系的固化，改革和轉(zhuǎn)型將面臨很大的掣肘：短期政策仍難以擺脫增長速度的糾結(jié)；中央與經(jīng)濟(jì)諸侯（地方政府和國有經(jīng)濟(jì)部門）的博弈更趨激烈；經(jīng)濟(jì)出清過程受到經(jīng)濟(jì)諸侯的干預(yù)而進(jìn)展不順利，宏觀政策時常要進(jìn)行一些妥協(xié)性的調(diào)整。
????維穩(wěn)的“拖”字訣會把有限的資源源源不斷地投向那些已經(jīng)失去效率的部門，來維系已經(jīng)做大的泡沫，如此會造成經(jīng)濟(jì)效率的更大損害，加速潛在增長水平的下沉。
????即便新一屆政府不會或也沒有能力再在基建和投資鏈條上釋放過量錯配的訂單，通貨膨脹的壓力也揮之不去。
????這可能就是市場研究者定義的所謂“類滯脹”狀態(tài)。這個階段應(yīng)該是個非穩(wěn)態(tài)，其存續(xù)時間取決于經(jīng)濟(jì)泡沫維系的時間。
圖 1： “相對低收入”與“相對高收入”國家的MPK
圖 2： 資本存量/GDP
根據(jù)蔡昉教授（2011）研究，中國的潛在增長率“十二五”將降至7.19%，“十三五”將進(jìn)一步減為6.08%。
圖 3： 中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率的趨勢
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